كشفَ تقرير متخصّص صادر عن شركة "إتش . سي للأوراق المالية والإستثمار" (HC Securities & Investments) عن أنّه وبالرغم من التحسّن الذي شهده سهم "إعمار" (Emaar) في الآونة الأخيرة سيّما مع إرتفاع معدّلات الملكية الأجنبية للأسهم لتصل إلى 7.3% خلال شهر تشرين الأوّل/أكتوبر 2009 مقارنةً مع 5.2% خلال شهر حزيران/يونيو، إلاّ أنّ غالبية المستثمرين ينظرون بحذر إلى عملية الإندماج بين "إعمار" و"دبي القابضة". وفي هذا الإطار، أشار التقرير ان هذة المخاوف مبالغ فيها وذلك بالنظر إلى كون عملية الإندماج تتم تحت إشراف هيئة الأوراق المالية الإماراتية لضمان التمثيل العادل للجانبين، إذ أنّ المبالغة في تقييم قيمة الأصول ستؤدي إلى تدهورها فى المستقبل. ونظراً لكون نمو إقتصاد دبي في المستقبل يعتمد بالدرحة الأولى على قدرته على جذب التمويل الأجنبي، من المحتمل أن تواصل إعتماد الإمارة سياسة التقرّب من المستثمر. وأفاد التقرير بأنّ وجود أي هجرة للأموال الأجنبية من شأنه أن يجعل الشركات الكبرى أكثر عرضة للخطر.
وبالنظر إلى البيانات المالية التي كشفت عنها "دبي القابضة" (Dubai Holding) في العام 2008، حدّدت "أتش سي للأوراق المالية والإستثمار" القيمة الدفترية للكيانات والشركات المدمجة (دبى للعقارات – سما دبى – شركة تطوير) بـ 26 مليار درهم إماراتي، مما يتماشى مع القيمة الدفترية "لإعمار" البالغة 29 مليار درهم. كما حدّد التقرير أيضاً، وبالإستناد إلى عمليات التقييم المستقلة التي تمّ الكشف عنها في البيانات المالية خلال العام 2008، صافي قيمة الأصول في الشركات المدمجة بـ 81 مليار درهم إماراتي، أي أعلى بقليل من صافي قيمة أصول "إعمار" البالغة 72 مليار درهم إماراتي.
كما أشار التقرير أيضاً إلى أنّ نجاح عملية الإندماج سيكون نتيجة التقديرات المتعلقة بقيمة أراضى "دبي القابضة" و التي تبلغ مساحتها 337 مليون متر مربع و تقدر بـ 190 مليار درهم إماراتي. وأفاد التقرير أيضاً بأنّ وجود مساحات كبيرة من الأراضي سيضمن المزيد من الخصم في صافي قيمة أصول "دبي القابضة" مقارنةً مع صافي قيمة أصول "إعمار". ويتم حالياً تداول سهم "إعمار" بخصم يبلغ 60% على صافي قيمة أصول العام 2008. ومن المتوقّع أن يسهم أي خصم في صافي قيمة أصول الكيانات المندمجة في زيادة القيمة للمستثمرين. وبالنظر إلى تحليل البيانات المالية وعمليات التقييم يتّضح أنّ عملية تبادل الأسهم 1:1 من المتوقّع أن ينطبق في خصم بنسبة 65% على صافي قيمة أصول "دبي القابضة".
وأفاد التقرير بأنّه على الرغم من المزايا العديدة المترتّبة عن مثل هذا الإندماج، إلاّ انّ التوجّه العام ليس إجراء إندماج بين شركتين فحسب بل إتّخاذ خطوات إيجابية في دبي ودولة الإمارات بشكل عام. وبالإضافة إلى المزايا السابقة الناتجة عن توحيد وتبسيط العمليات التشغيلية في القطاع العقاري، يتوجّب تحقيق المزيد على صعيد استخلاص القيمة من الأصول للتمكّن من الوصول إلى أسواق رأس المال المغلقة.
وأكّد التقرير بأنّ الإندماج الأمثل يتم من خلال توفير عروض وإقتراحات تناسب ظروف وتطلعات المستثمرين، يتبعها الحق فى اكتتاب لقدامى المساهمين بسعر أقل من سعر السوق. كما يمكن تعزيز صفقة الإندماج من خلال إتّخاذ حكومة دبي قرار عدم المشاركة في الاكتتاب والاكتفاء بحماية حصة المساهمين الحاليين من خلال بيع حقوقها لغيرها من المستثمرين، مما يسهم في الحفاظ على رأس المال وفي الوقت ذاته السماح بتوسيع نطاق المشاركة لتشمل المزيد من المستثمرين.
تركّزت توصيات "أتش . سي للأوراق المالية والإستثمار" لسهم "إعمار" على تقييم السعر المستهدف (TP) بـ 6.5 درهم إماراتي، مما ينطوي على امكانية تحقيق إتّجاه تصاعدي يصل إلى 34%.
© 2009 تقرير مينا(www.menareport.com)
